近两年，被称为“谷子经济”的二次元文化周边经济发展迅猛。当奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对等热门IP成为中小学生“社交货币”时，中国集换式卡牌的领头羊卡游有限公司（以下简称“卡游”）再一次启动IPO进程。

自2024年1月首次递表上市未果后，卡游在2025年4月14日卷土重来，再次向港交所递交上市招股书。

在业界，卡游已经是行业领头羊，据灼识咨询的数据显示，按2024年的商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品行业和泛娱乐玩具行业均排名第一，市场份额分别是13.3%和21.5%。在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域也排名第一，市场份额是71.1%。

集换式卡牌领域的其他玩家，包括B站投资的杰森动漫、创业板上市的广州华立科技股份有限公司、科乐美集团、宝可梦公司等，但行业第2至第5名这4家公司的市场份额合计也才11.3%。

过去几年，卡游也在持续拓展业务边界。

2021年，卡游将玩具产品扩展至徽章，2022年拓展至贴纸，2023年拓展到了人偶。此外，2022年其产品矩阵也新增了文具产品。卡游在招股书中透露，他们绝大部分的集换式卡牌、其他玩具及文具均是以盲盒销售。但万变不离其宗，卡游的商业模式依然高度依赖IP授权。

招股书显示，2022年、2023年和2024年（以下简称“报告期内”），其IP数量分别为30个、37个和70个。截至2024年12月31日，卡游的70个IP中，有69个授权IP和1个自有IP。其中包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南以及哈利波特等知名IP。

值得关注的是，在卡游的70个授权IP中，有38份IP授权协议预计将于2025年到期，39份将于2026年到期，7份预计将于2027年到期，5份将于2028年到期。

在报告期内五大IP中，蛋仔派对的授权将于2025年到期，IP A与斗罗大陆动画的授权将于2026年到期，奥特曼和小马宝莉的IP授权也将于2029年到期。

2025年末前到期的授权IP主题产品收入约为11.01亿元，占总营收的比例为11%。

招股书披露，2024年卡游的营收之所以能突破百亿元大关，主要增量来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对的IP产品营收。

若今年卡游未能成功续约蛋仔派对的授权IP协议，那对于该公司的营收也会带来一定的影响。卡游表示预计将在2025年第二季度开始根据协议到期时间表有序进行续签磋商。

此外，报告期各期，卡游的负债总额分别约为43.95亿元、46.83亿元和97.23亿元，2024年增长迅猛，财务风险也随之增加。公司的资产负债率也较高，2022-2024年分别为103.6%、89.1%及89.6%。（来源：DoNews）